红星美凯龙：基本面积极向好，融资工具多点开花

  近日，国内家居零售龙头红星美凯龙（601828.SH）的母公司红星美凯龙控股集团有限公司（以下简称“红星美凯龙控股”）30亿私募债获上交所受理。而查阅上交所近期公告可以发现，市北高新（600604.SH）等蓝筹公司的发债也获得了受理。可以说，类似红星美凯龙这样基本面稳健向好且融资工具多元的行业龙头上市公司，依旧是未来融资市场上的主角。

  2020年新冠疫情对宏观经济整体造成了一定的冲击，家居零售行业也不例外。但是，随着国内疫情趋于稳定，家居零售行业的经营情况从下半年以来开始快速向好。

  春江水暖鸭先知。作为中国最大的家居零售企业，红星美凯龙（601828.SH）的经营数据也让整个家居行业信心倍增，其发布的双十一战报直接印证了公司第四季度业绩改善更为明显。

  根据公开信息，2020年10月21日至11月11日，红星美凯龙的天猫数字化卖场累计成交金额达151.52亿，官方旗舰店跻身天猫双11百亿合作伙伴。此外，通过全链路的高效引流，红星美凯龙线上成交占总成交比重超过21%，同城站轻店帮助经销商平均单店货品线上成交超过15万。此外，红星美凯龙的用户运营指数再创新高，其中店铺日均访客环比增长556%，新增会员13万，通过线上引流使得线下商场客流最高增长近5倍。

  基本面的向好还体现在2020年以来的财务数据上。财报显示，从第一季度到第三季度，红星美凯龙的营收从25.56亿元逐步增至35.03亿元，净利润从4.01亿元增至6.94亿元，营收和净利润双双都在稳步提升。

  展望2021年，由于目前国内外新冠疫苗研发和接种已经取得积极进展，各界普遍对2021年中国上市公司经营增长势头保持乐观态度。就家居行业而言，业内人士人为，考虑到2020年一到三线城市的一二手房的成交数据较好，2021年家居行业整体经营恢复乃至超过2019年的水平将是很大概率的事。

  但不可否认的是，近几年，由于新增开店资本支出增长较快，使得红星美凯龙在资金上也承受了一定的压力。而红星美凯龙“处变不惊”的背后，源于近期公司的融资工具多点开花，控杠杆成效明显。

  融资工具能够多点开花，除了积极向好的基本面外，更扎实的根基在于红星美凯龙拥有以一二线核心地段为主的自有物业等优质资产以及沪港两地上市公司这一平台。

  根据年报等公开信息，目前红星美凯龙拥有价值约910亿左右的自有物业，这为其提供了强大的融资“蓄水池”功能。截至2020年6月底，红星美凯龙通过自有物业抵押担保取得的借款数额为336.47亿元，抵押率不到45%。这不仅充分说明红星美凯龙对杠杆的使用保持着审慎的态度，也为其未来融资预留了足够多的弹性空间。如果以平均抵押率50%估算，自有物业可获取的抵押贷款增量空间仍有约118亿元。

  在直接融资领域，红星美凯龙于2020年9月18日获得了证监会批复60亿元公司债券额度。据悉，截至目前，这60亿元债券额度只用了5亿元，仍然有55亿元公司债券额度可以使用。

  今年以来，红星美凯龙母公司发债进展也颇为顺利。除了近期上交所受理的30亿元私募债外，红星美凯龙控股还于2020年7月获得证监会批复的100亿元的公司债。据了解，目前这100亿元的公司债额度只用了25亿元，还剩余75亿元额度可以使用。

  之所以能获得充裕的公司债券额度，是因为多年来红星美凯龙在境内都获得了AAA主体信用评级。根据上交所网站披露，2020年5月27日，中诚信国际信用评级有限责任公司出具的《红星美凯龙家居集团股份有限公司公开发行2018 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020）》和《红星美凯龙家居集团股份有限公司2019年公开发行公司债券(第一期)、2020年公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告（2020）》等，维持公司AAA主体信用等级，评级展望维持稳定。

  据了解，红星美凯龙新发债券主要都是用于债务的置换，通俗的说，就是“借新还旧”，并不会导致有息债务的增加。而且查阅今年的财报可以发现，红星美凯龙一年内到期的有息负债规模在第三季度开始出现明显下降。业内人士表示，未来，红星美凯龙可以根据实际经营和债务偿还需要，选择在合适的时机、以合适的价格发行公司债。

  作为上市公司，红星美凯龙还可以申请定增的方式优化债务结构。公告显示，2020年6月4日，红星美凯龙对外发布了A股定向增发权益募资计划，总募资约为37亿元。

  在间接融资上，红星美凯龙一直和国有大型银行及全国性股份制银行等金融机构保持着良好合作关系。根据2020年半年度报告，红星美凯龙已与工商银行、建设银行、农业银行、交通银行等国有大型银行，以及招商银行、民生银行、中信银行、盛京银行等全国性股份制银行达成了全面战略合作。截至2020年6月底，红星美凯龙已经获得22家银行共计387.32亿元的综合授信额度，还有74.62亿元授信额度尚未使用。据了解，公司实际拥有的银行总授信额度远高于此，可以随着具体融资项目的落地逐步得到释放。

  除了通过融资来加快发展外，对红星美凯龙这么大体量的公司来说，如何保持良性的现金流也是检验公司运营水平的一个必考题。仔细查看红星美凯龙最近几年财报，可以发现一个有趣的数字——公司账上的货币资金始终保持在不低于60亿元的规模。

  业内人士指出，这应该是红星美凯龙在采用“最佳库存现金”的财务策略，公司非常清楚安全底线在哪里。事实上，翻阅红星美凯龙这两年的财报可以发现，在追求业务稳健发展的同时，公司也主动在控杠杆，确保债务风险安全可控。尤其是今年在疫情之下，这一举措似乎更为明显。

  根据2020年财报，红星美凯龙三季度末资产负债率环比下降至61.2%，一年内到期的有息负债规模降至165亿元以内。此外，今年红星美凯龙的投资活动现金净流出除去一季度在年初疫情未全面爆发情况下，落地以前年度签约存量项目，单季净流出36.96亿元，后续二三季度合计净流出仅17.68亿元，充分反映了红星美凯龙控制资本开支、减少新建商场项目开发的导向，并通过委管业务等轻资产模式拓展其在三线及其他城市的战略布局。

  截至2020年9月底，红星美凯龙约为477亿元的有息负债规模，相比公司1307亿元的总资产来说其实并不高。此外，经过推算可以发现，红星美凯龙一年之内通过自有现金流加上各种外部融资渠道可以获得的资金总额超过390亿元（一年内新增现金净利润约50亿、货币资金约60亿、债券额度约55亿、银行已获批未提款信贷额度约75亿、定增募资约37亿、自有物业仍可获得抵押贷款增量空间约118多亿元），远超过约为165亿元的一年内到期的有息负债，可见红星美凯龙债务无忧。

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